国国内回转窑设备生产领航企业内宏观周报：大宗商品价格集体回落

　　报告摘要

　　受油价拖累，本周大宗商品价格集体回调。油价大跌加深市场对于未来全球经济下行的悲观预期。本周主要工业品价格全线走弱，南华工业品指数下挫近5%。上游秦港与下游电厂库存继续上升，发电耗煤量环比虽有所回升，但仍弱于往年同期，动力煤价格延续弱势。本周螺纹钢期货大跌4%，现货同步走低，采暖季开始后，唐山与全国高炉开工率回落，关注限产是否再度趋严。

　　供需失衡担忧加剧，原油价格大幅下跌。本周美油与布油分别下跌11.1%与11.9%，创去年11月以来新低，未能延续上周后三天的反弹局面，主因市场对于2019年原油供需失衡担忧加剧，以及OPEC内部减产情况不及预期。供给方面，OPEC目前就减产协议未达成任何协议，12月5日将继续讨论；OPEC月报显示10月成员国以及俄罗斯均在增产，俄罗斯日产量攀升至后苏联时代最高水平，沙特日产量也已刷新2016年减产前的最高纪录。需求方面，继IMF之后，经合组织下调2019年全球增速预期从3.7%至3.5%，OPEC月报则连续4个月下调2019年原油需求增长预期，2019年供大于求的概率或在增加。

　　地产销售降温趋势日渐明显。本周30城商品房销售面积环比下行3%，克尔瑞百强房企10月销售金额增速继续走弱，销售全面回落趋势日渐明显。房企融资压力也在上升，1-9月销售金额前五十房企融资成本较去年提升1个百分点，融资金额却收窄30%。在回笼资金压力增大的背景下，房企降价促销的激励正在提升。

　　非洲猪瘟继续扩散，短期猪价仍然稳定。本周包括北京、上海、江西鄱阳、云南昆明、四川新津、湖南怀化等地都排查出新的疫情，非洲猪瘟在全国蔓延趋势未见明显好转。农业农村部印发禁令，强化生猪产品检疫、生猪调运监管，监管级别正在上升。从短期猪价走势看，需求端对消费的抑制正在显现，猪价环比继续走弱；供给端来看，农业农村部表示，疫情处置扑杀生猪占全国出栏量比重仅为0.087%，直接影响有限。全国生猪目前供应总体稳定，明年春节期间的产能仍然充裕。

　　美国经济不确定性再度增加，人民币汇率小幅升值。10月美国耐用品订单环比降4.4%（预期-2.6%），11月17日当周初请失业金人数22.4万人（预期21.5万人），数据不及预期叠加美股大幅调整，美联储或考虑调整政策予以应对。本周联储官员威廉姆斯表示，“希望保持经济稳定，如果有必要会调整利率路径”。短期来看，G20峰会仍是市场焦点，近期对于中美分歧加深的悲观预期有所强化。在此背景下，如果双方会晤取得任何积极成果，例如同意进一步谈判等，或都将利好市场以及人民币汇率。

　　风险提示：全球经济下行超预期，油价下行超预期。

　　一、实体经济：大宗商品价格集体走弱

　　1工业生产

　　本周发电耗煤仍低于往年同期，工业品价格下跌加速。本周六大发电集团日均煤耗量延续上周回升节奏，环比上升2.1%，但仍然弱于往年同期（图表1）。南华工业品指数出现跳水，本周下跌接近5%，国际原油价格持续走弱带来较大拖累（图表2）。基建稳投资的效应将进一步显现，近期城投债发行情况出现一定改善，对工业品生产或起到一定拉动作用。本周，国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》，强调依法依规执行小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收所得税、贷款利息收入等优惠政策。11月16日至30日，河北开展2018-2019年秋冬季第二轮大气环境执法专项行动，检查范围为河北省11个设区市、雄安新区和2个省直管市。近期北方空气质量的变化或影响环保限产的节奏。

　　2上游价格

　　国内回转窑设备生产领航企业国际油价连跌七周，动力煤延续跌势。煤炭：焦煤、焦炭、动力煤期货本周分别下跌7.3%、2.5%与0.4%（图表3），走弱的趋势未发生改变。上游秦港库存突增2.8%，下游电厂库存持续攀升，下游发电耗煤环比上升，但是仍低于往年同期。近期去库主调不变，煤价或难走强。原油：本周美油与布油价格分别下跌11.1%与11.9%，布油跌破60美元/桶关口，均创去年11月以来新低（图表4）。本周未能延续上周后三天的反弹局面，出现恐慌下跌，主因市场对于2019年原油供需失衡担忧的加剧，以及OPEC内部减产情况不及预期。供给方面，OPEC目前就减产协议未达成任何协议，12月5日将会继续讨论；OPEC月报显示10月成员国以及俄罗斯均在增产，俄罗斯产量攀升至后苏联时代最高水平，沙特日产量已经刷新2016年减产前的最高纪录。这意味着各国在油价出现松动后，似乎有增产抢占份额的迹象，这加深了市场对于有效减产的担忧。需求方面，继IMF之后，经合组织下调2019年全球增速预期，从3.7%至3.5%；OPEC月报则连续4个月下调2019年原油需求增长预期，2019年供大于求的概率较大。有色：本周LME铜、铝分别下跌1.2%和0.3%，金价上涨4.7%，全球经济下行预期上升，工业品价格集体下跌，推升避险需求（图表5）。铁矿石：本周再度下跌4.6%，在阶段性高位后近几周出现震荡，钢价下行较大拖累上游需求。（图表6）。

　　3中游产品

　　钢价继续走弱，玻璃价格跌幅收窄。钢铁：本周螺纹钢期货大跌4%，现货价格同步走弱（图表7）；社会库存本周下降2.4%，较往年仍然偏低（图表8）。供给方面，11月上旬重点钢企粗钢日均产量191.6万吨，旬环比增长0.57%。采暖季限产开始后，近两周唐山高炉开工率出现显著下行，全国高炉开工率本周也开始向下，关注供给收缩情况是否可能超预期。需求方面，天气转冷需求季节性会出现走弱，但存在两个向上的因素：一是地产赶工加快资金回收的情况仍在继续，二是基建进一步加快进度。预计后续钢价或呈现调整和波动格局。建材：本周水泥价格指数继续上涨1.7%。北方地区，邯郸因空气重度污染预警巫山梦网，熟料生产线被强制叫停，部分报价出现上升；南方地区，价格基本进入高位阶段，需求走弱主要被错峰停产对冲，后期价格或逐渐走向稳定。本周玻璃期货价格大幅反弹2.4%，现货指数跌幅继续收窄。在持续价格低迷后，浮法玻璃产能利用率与生产线上库存显著回落。

　　4下游地产

　　销售降温日趋明显，房企融资成本较去年提升。本周30城商品房销售面积环比下行3%（图表9），上周100城土地供应面积环比大幅走弱，明显低于往年同期（图表10），克尔瑞百强房企销售数据显示，10月销售金额增速走弱，销售全面回落趋势较为明显。上周我们曾提到，随着销售连续负增长，下游压力或逐渐向上游传导，制约房企拿地需求。今年房企融资成本或明显高于去年，据21世纪经济报道，1-9月销售金额前五十房企融资成本较去年提升1个百分点，融资金额却收窄30%。这加大了房企资金快速回笼的压力，体现在一方面加快开工，一方面降价出售的激励也在上升。据万得资讯，北京今年新房销量仍将保持低位，商品住宅网签总量预计持平去年，出现价格战的可能性较大；万科、金茂、恒大等大型开发商在厦门的项目也选择了降价促销。房贷利率也开始出现松动的迹象；10月底开始工行、中行、建行、农行、招行、汇丰等银行均下调房贷利率，而且对象不仅包括首套房，也包括二套房。目前来看，由于地产市场持续降温已经带来经济下行压力增大，市场对于政策放松的预期开始升温。

　　5食品价格

　　猪肉、蔬菜与鸡蛋价格延续走弱趋势。本周农业部主要农产品200指数继续环比下跌0.3%（图表11），其中，水果价格继续领涨，但涨幅收窄至0.24%，蔬菜价格环比下跌1.3%，猪肉价格跌幅收窄至-0.19%（图表12）。农产品价格一般在年末出现回升，但今年反弹时间晚于去年，近期蔬菜价格持续下行是原因之一。猪瘟疫情压制短期猪价，原油价格出现大跌，年末通胀压力不大。近期食品价格焦点仍在非洲猪瘟，本周包括北京、上海、江西鄱阳、云南昆明、四川新津、湖南怀化等地都排查出的新的疫情，扩散形势再度超出市场预期，全国蔓延的趋势或正在形成。农业农村部印发禁令，强化生猪产品检疫、生猪调运监管，监管级别孤山寨导游词正在上升。从短期猪价走势看，需求端对消费的抑制正在显现，猪价环比继续走弱；供给端来看，农业农村部表示，疫情处置扑杀生猪占全国出栏量比重仅为0.087%，直接影响有限。目前全国生猪供应总体稳定，明年春节期间的产能仍然充裕。

　　二、金融市场：10月外汇占款环比连续三个月下滑

　　1货币市场

　　央行逆回购“静默期”继续，3个月同业存单发行利率持续走高。10月26日以来，央行连续21个工作日未开展逆回购操作，但货币市场短期利率仍继续下降，显示货币市场流动性仍然较为宽松（图表13）。本周同业存单发行利率分化格局有所改变，1个月、3个月和6个月期限的发行利率同步走高，期限利差有所收窄，体现银行中长期资金来源依然偏紧（图表14）。10月末央行外汇占款环比下滑约916亿元，连续三个月下滑。目前来看，短期流动性仍然充裕，但长期融资成本仍需引导下降，通过MLF等工具提供基础货币的空间仍然存在。

　　2债券市场

　　1年期国债收益率低于7天逆回购利率。本周国债市场小幅回调，长债跌幅稍稍大于短债，十年期国债收益率上行4个BP（图表15），1年期则微升0.3个BP，长端与短端利差稍微扩大（图表16）。但整体流动性依然宽松，1年期国债收益率周四下行至2.489的位置，已经低于7天逆回购利率。前期债市涨幅较大，短期或引发部分止盈风险，但在缺乏优质资产，同时流动性相对宽松的背景下，债券市场牛市行情或得到延续。本周财政部发文，自2018年11月7日起至2021年11月6日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入，暂免征收企业所得税和增值税。截至10月，外资托管的国债规模超过1万亿元，今年1-10月新增托管规模则达到4700亿元。

　　3人民币汇率

　　避险情绪推高美元，人民币小幅升值。本周人民币兑美元汇率报6.9421，累计上涨53个基点，小幅升值0.08%，中间价累计调升71个基点，离岸市场即期与远期则分别贬值0.33%与0.15%。美元指数周五大涨0.48%，本周累计涨幅0.55%（图表17）；CFETS人民币指数收于92.32，较上周末小幅回落（图表18）。美国经济不确定性开始增大，10月耐用品订单环比降4.4%（预期-2.6%）；11月17日当周初请失业金人数22.4万人（预期21.5万人）；此外美股继续大幅回落，使得美联储开始考虑调整政策予以应对。本周联储官员威廉姆斯表示，“希望保持经济稳定，如果有必要会调整利率路径”。在此背景下，人民币兑美元汇率取得小幅上升。美元指数大涨或因全球股市调整、原油价格大跌，风险偏好下降促使投资者买入美元避险。短期来看，月底G20峰会仍是市场关注焦点，但本次会晤取得重大突破或较困难。由于此前APEC峰会首次未发表联合声明，市场对于中美分歧加深的悲观预期又有所强化。本次谈判若取得些许成果，比如双方同意进一步谈判，或都将对市场形成一些提振。对于人民币汇率，我们维持之前短期仍将处于震荡的判断。

　　外汇占款继续下降，流动性影响不大。10月末央行外汇占款21.3万亿元，环比下滑915.76亿元，为连续第三个月下降。尽管10月外占降幅较9月收窄，但仍是2017年以来跌幅较大的一期，这主要与货币持续宽松、人民币贬值压力加大有关。10月中旬央行定向降准，释放7500亿元增量资金，导致人民币贬值压力有所加大。跨境资金流动方面，10月出口高增、证券投资结汇等，推动结售汇逆差收窄。尽管外占减少导致基础货币面临收缩压力，央行也在持续暂停公开市场操作，但考虑到多次降准与流动性淤积的情况，银行间流动性供给处在较高水平，资金面仍然相对宽松。

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